威高血净主板IPO：5月8日开始网上申购 销售费用率远超行业平均水平

威高血净今日申购 深度捆绑关联方

泡财经独家观察：在医疗器械行业"黄金赛道"狂奔二十年，威高集团正以令人瞠目的资本运作速度扩张版图。5月8日，随着旗下山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称"威高血净"）启动申购，这家千亿医疗帝国将旗下第四家上市公司送入资本市场。但招股书披露的关联交易迷局与经营模式隐忧，却为这场资本盛宴投下浓重阴影。

招股书揭开了一个错综复杂的利益网络。作为国内血液净化耗材龙头，威高血净2022-2024年上半年对母公司销售额占比持续维持在11%左右。更耐人寻味的是，集团旗下71家透析中心以仅1.18%的终端占比，却贡献了超7000万元营收，单店采购强度达到非关联机构的2倍。"这种左手倒右手的交易结构，本质上形成了自产自销的闭环。"医疗行业分析师张明指出，"虽然降低了渠道成本，但业务独立性存疑。"

关联交易的触角还在向外延伸。神秘客户上海宝树医疗浮出水面，这家控制37家透析中心的机构，背后股东穿透后竟闪现威高集团身影。令人费解的是，这家年采购额逾千万元的企业，工商登记员工仅有2人。应收账款数据同样蹊跷，2024年上半年关联方应收账款占比飙升至13.46%，而应收账款周转率却从2021年的6.13次骤降至3.75次。业内资深审计人士向泡财经透露："这种财务特征的组合，往往暗示企业通过关联交易调节收入。"

与关联交易同样刺眼的，是令人咋舌的销售费用。2021-2024年上半年累计23.53亿元的销售支出，日均184万元，其中业务招待费日均17.9万元，相当于每天举办3场高端商务宴请。20%的销售费用率不仅远超行业13%的平均水平，更与其5%的研发投入形成鲜明对比。

这种重营销轻研发的模式正遭遇政策寒流。2022-2023年，威高集团因违规推广被财政部禁止参加政府采购，实控人陈学利更遭2年市场禁入。医疗器械营销专家李薇表示："带金销售时代终结后，依赖高额销售费用的模式已难以为继。"

技术短板更令其陷入被动。核心产品血液透析器在23省联盟集采中价格腰斩，毛利率较2021年缩水4.6个百分点。而高附加值的血液透析机和腹膜透析液完全依赖日机装、泰尔茂的技术授权，威高仅扮演代理角色。数据显示，这两类产品因技术授权成本挤压，毛利率仅20%-25%，不足自产耗材的三分之一。

概况请见下图：

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